投资要点:
   
公司年报发布。报告期内,公司实现销售收入5.85亿元,同比增长22%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长38.58%。公司鲜品食用菌产量10.41万吨,较去年同期增长29.55%;在金针菇的基础上,增加了少量真姬菇和双孢菇品种的生产。从销售收入看,三个品种的占比分别为95.02%、1.64%和3.34%。2016年,公司的销售区域仍以西北地区为主,华中和华北次之,三地销售占比分别为41.16%、19.63%和6.11%。
   
食用菌需求快速增长,工厂化生产空间巨大。2005年-2015年,我国食用菌总产值增长超过10倍,年均复合增长率超过15%;2006-2014年,我国食用菌工厂化年产量从8万吨上升至195万吨,年均复合增速达49%。我们估计2016我国食用菌工厂化比例约为10%,而台湾、韩国已达到95%以上。不论从需求端还是经营模式来看,食用菌工厂化生产均具备巨大的成长空间。众兴菌业2015年食用菌产量位居全国第三,西部地区第一;公司液体菌生产技术处于行业领先地位,具备明显的竞争优势。
   
原料端成本下降,利好2017年盈利。公司食用菌的主要生产原料包括米糠和玉米芯,二者占营业成本比重超过30%。2017年2月17日,国家发改委公布2017年水稻收购价格,较2016年小幅下调;去年以来我国玉米临储收购政策改革,在玉米去库存大背景下,我们认为2017年玉米价格将持续低位震荡。稻谷和玉米价格走低将带动公司原料成本改善,利好2017年盈利。
   
新增产能带动销量高速增长,产品线布局日趋完善。目前,公司已建成甘肃天水、陕西杨凌、四川眉山、山东德州、江苏徐州等多个生产基地,销售市场辐射全国。2017年,随着公司上市募投的陕西众兴和甘肃天水的工厂全面投入生产,我们预计将新增食用菌产能接近30000吨,将带动销量持续快速增长。2016年,公司在产品线上开始进一步完善布局,增加了少量真姬菇和双孢菇品种生产销售,未来随着两个新品种的销量逐渐增加,公司的整体竞争力将得到有效加强。
   
投资建议。中短期内国内食用菌市场依然将保持快速增长,叠加公司2017年新增产能投放,我们认为公司销量有望保持快速增加。随着我国金针菇工厂化规模的提升,生产成本逐渐走低,我们认为金针菇销售价格将小幅下滑。在2017年35%销量增速和金针菇销售均价5.5元/公斤的主要假设下,我们预计公司2017、18年归母净利润分别为1.86、1.99亿元,对应EPS分别为0.50、0.53元。给予公司2017年40倍PE估值,目标价20.0元,给予“中性”评级。
   
不确定因素。产能投放速度不达预期,金针菇价格不达预期。